行业配置方面，媒体与娱乐行业所占权重接近三成，银行、保险、资本品三大行业合计权重不足4%。

易强/文

尽管被认为具有较大估值优势，中国香港股市近期表现仍不尽如人意。根据东方财富Choice数据，截至5月22日，恒生指数2023年以来涨幅为-0.52%，在14只全球重要指数中排名倒数第一，亦是唯一涨幅为负的指数。当日，其PE（TTM）为9.32倍，在有数据可查的12只指数中亦是最低。

(相关资料图)

公募基金对香港股市的投资未见扩大迹象，态度偏谨慎，多空分歧较为明显，行业配置（GICS二级行业分类，下同）方面则“偏科”严重——媒体与娱乐行业所占权重接近三成，银行、保险、资本品三大行业合计权重不足4%。

与公募基金不同，南下资金对香港股市的投入仍在加大。

截至5月19日，其对香港主板市场的持股比例为6.85%，较一季度末提高0.19个百分点，较年初提高0.41个百分点，较一年前提高1.11个百分点。另据香港交易所发布的数据，在2023年4月香港主板市场的成交量中，南下资金的贡献度已经达到35.79%，同比提高近10个百分点。

多空分歧

根据东方财富Choice数据，一季度末，公募基金重仓持有的港股市值为2653亿元（人民币，下同），较年初增长0.72%，弱于同期恒生指数涨幅（3.13%）。即便将汇率因素考虑在内（同期人民币对港币升值约2.00%），公募对港股的投资亦未见扩大迹象。

与此同时，其对港股市场多空分歧明显。以相关主题基金（基金名称含“港股通”、“沪港深”或“香港”）为例，根据东方财富Choice数据，在2023年以前成立的202只主题基金中，一季度末港股投资占比（即所持港股市值占基金资产净值的比例）超过50%的有121只，与2022年年底完全相同。但是，在“完全相同”的表象之下，隐藏着其对港股市场的不同选择。

数据显示，在202只涉港主题基金中，同期港股投资占比下降5个百分点以上的有36只，下降10个百分点以上的有8只，下降15个百分点以上的有3只；占比上升5个百分点以上的有27只，上升10个百分点以上的有14只，上升15个百分点以上的有10只。

相对极端一点的例子是，前海开源沪港深汇鑫一季度末港股投资占比为69.06%，与2022年年底相比下降了21.24个百分点；同期海富通沪港深则由17.73%升至47.14%，上升29.41个百分点。

有意思的是，在下调港股仓位的同时，前海开源沪港深汇鑫的两位基金经理在一季报中表达了对港股市场的乐观情绪，“预计2023年的香港市场会享受到内外流动性的双重呵护。而估值方面，2021年和2022年的跌幅，导致恒指依旧处于破净的边缘……我们认为香港市场目前的赔率和胜率都处于可以配置的水平。”

非相关基金方面，成立时间在2022年10月之前的9387只非货币基金中，截至一季度末有投资港股通标的共计1585只，比2022年年底增加74只，同期港股投资占比下降5个百分点、10个百分点及15个百分点以上的分别有200只、88只和37只，港股投资占比上升5个、10个及15个百分点以上的分别有206只、55只及22只。

“偏科”严重

行业配置方面，分化程度进一步加重。

在公募基金重仓持有的港股标的总市值中，媒体与娱乐以及能源行业所占权重环比分别提高6.61个、2.36个百分点，零售业以及制药/生物科技和生命科学行业所占权重环比分别下降3.78个、2.91个百分点。

其余20个GICS二级行业中，同期权重有所提高的有9个，提高1-2个百分点的则只有电信业务一个；同期权重有所下降的有11个，下降1-2个百分点的有3个，即综合金融、耐用消费品与服装，以及消费者服务行业，分别下降1.46个、1.31个及1.10个百分点。

媒体与娱乐方面，一季度末公募重仓持有13只标的，环比多出5只，新重仓的标的有哔哩哔哩、美图公司等6只，上季末重仓持有的8只标的中，除云音乐不再被重仓之外，其余7只中有6只被不同程度增持，权重最大的两只标的即腾讯控股与快手-W的增持幅度（限重仓股份数量，下同）分别为19.49%和17.32%。

期末该行业重仓市值753亿元，占到公募重仓港股市值的28.37%，相较于该行业在香港主板流通市值中所占比重（13.11%）超配15.26个百分点。2021年及2022年年底，该行业持仓市值分别占到公募所持港股市值（年度数据皆为全口径数据，不限于重仓股，下同）的13.75%和16.62%。

能源方面，一季度末公募重仓持有的标的有9只，环比增加1只，新重仓的标的是兖煤澳大利亚，其余8只标的中有5只被不同程度增持，其中“两桶油”即中国石油化工股份、中国石油股份的增持幅度分别达到284.17%和32.56%。期末能源行业重仓市值232亿元，占到公募重仓港股市值的4.46%，超配1.51个百分点。

至于权重降幅最大的零售业，一季度末公募重仓持有12只标的，环比增加2只，即红星美凯龙和滔搏，但该两只标的重仓市值分别只有399万元和79万元。2022年年底重仓持有的10只标的中，有5只被减持，权重最大的美团-W减持幅度为11.73%——这是导致零售业在公募重仓版图中所占权重大幅下降的主要原因。

期末该行业重仓市值（272亿元）占到公募重仓港股市值的10.25%，低配1.48个百分点。

制药/生物科技和生命科学方面，一季度末公募重仓持有31只标的，较上季末多出1只。上季末重仓持有的30只标的中，权重最大的药明生物减持幅度达到38.64%，华润医药、丽珠制药、四环医药等5只不再被重仓持有。新重仓的6只标的中，有4只重仓市值不足百万元。期末该行业重仓市值130亿元，占到公募重仓港股市值的4.90%，超配1.53个百分点。

截至一季度末，公募基金重仓港股通标的总市值中，权重排在前三的行业即媒体与娱乐、零售业及能源行业合计权重43.08%；银行、保险、资本品等行业所占权重合计仅为3.61%，分别低配10.85个、5.06个及3.29个百分点，合计低配19.20个百分点。

若将时间拉长，则行业分化现象更为明显。

例如，2020年年底，在公募基金所持港股资产中，权重排在第4位的技术硬件与设备行业（持仓市值267亿元，占比7.55%），至2022年年底其排名已降至第16位（持仓市值80亿元，占比1.97%）。

同期公用事业的排名则由第20位上升至第10位，公募持仓市值由12亿元增至156亿元，增长12倍。2023年一季度末，权重排在第3和第5位的能源及电信行业，2020年年底只能分别排在第19位和第21位。

南下资金加大投入

如果将公募基金与南下资金的行业配置情况进行对比，投资者会发现，前者的“偏科”程度要远超后者。

根据东方财富Choice数据，截至一季度末，南下资金持有571只港股标的，持仓市值合计2.09万亿元，较年初增长5.63%；前5大重仓行业是媒体与娱乐、银行、电信业务、能源以及制药/生物科技和生命科学行业，权重依次为17.79%、15.37%、7.31%、7.25%和5.82%，分别超配4.68个、3.08个、2.51个、4.30个及2.45个百分点。该5个行业分别是香港主板第一、第二、第六、第十三及第十一大行业。

持股比例方面，一季度末，南下资金持仓市值占到所持571只港股标的总流通市值（25.66万亿元）的8.14%，占到港股主板总市值（31.38万亿元）的6.66%，渗透率最高的5个行业依次是能源、半导体产品与设备、制药/生物科技和生命科学行业、电信业务、医疗保健设备与服务，持股比例分别为16.38%、14.96%、11.52%、10.14%、10.10%。

从香港交易所发布的数据来看，最近几年，香港股市的活跃程度有所下降，南下资金已然主导近四成的交易量。

2023年4月，港股主板日均成交金额1087亿港元，同比下降11.89%。同期南下资金日均成交金额由302亿港元增至389亿港元（按汇率1港元=0.88元人民币），增长28.81%，在市场交易中的贡献度由25.92%升至35.79%。而在2020年，该项比重仅为8.60%。

根据东方财富CHOICE数据，2020年至2022年底，公募所持港股市值分别为3530亿元、3873亿元和4057亿元，分别占到南下资金所持港股市值的20.13%、21.17%、20.51%，2022年底同比下降了0.66个百分点。未来公募所占权重会否进一步下降，亦值得投资者关注。

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